瑞信年度大宗商品日：超级周期结束后，大宗商品何去何从？-华尔街见闻
今年全球经济增长的疲软，尤其是中国经济增速的放缓使商品市场一蹶不振，从铁矿石到铜的价格都遭到重创。上周数百名瑞士信贷客户出席了在其纽约总部举办的年度商品日活动，讨论商品市场的前景。在过去十年间，包括原油、贵金属、工业金属在内的多数商品都经历了稳固的牛市，分析师称之为“大宗商品的超级周期”。然而，现在这个时代已经终结了。瑞士信贷预计今年内商品价格都将承压，而未来单个商品品种的表现也将会不同于以往的同涨同跌，而是出现分化。面对未来商品世界复杂的形势，投资者交易员们济济一堂，共同讨论各种商品未来的供求变化。在四大商品类别（即能源、贵金属、工业金属和农产品）中，明年最为看好那种商品的投票中，能源和农产品接近平手（分别是37%和36%）。总体来看，多数投资者（41%）认为商品价格在未来一年将保持当前水平，有将近1/4的投资者对商品价格走向观点迷茫（见下图，23%的投资者不清楚未来方向）而很明确的是，投资者并不认为市场将稳定下来。超过半数的投资者（53%）认为波动率将上升，32%的人认为波动率维持不变，仅有15%的人认为波动率会下降。油价方面，超过半数受访者认为原油价格会继续下跌（见下图）。由于美国经济复苏的不确定性和新兴市场增长的放缓，瑞士信贷最近将未来6个月的原油预测价格从112美元下调至108美元。然而中期来言，瑞士信贷对油价看法乐观，这主要是因为最新的国际制裁使伊朗原油难以供应欧洲和其他主要市场。放眼长远，发达国家和新兴国家都将逐渐减少石油的使用。美国页岩钻探的热潮将带来更多的页岩气供应，转移一部分对石油的需求。总体而言，未来经济增长放缓，充足的供应终将打压油价。?在四种基本金属（铜、铝、锌、铅）之中，35%的投资者预测未来一年铜将表现最好。但瑞士信贷却持有不同观点，认为目前伦铜价格可能过高，未来将向下承压。从供求分析，预计未来供大于求的局面导致铜价难有良好表现。铜的需求和工业生产息息相关，反映工业活动的景气度，而中国未来建筑业、制造业增长的趋缓都将造成铜价需求疲软。另一方面，有两个因素可能促使铜价上涨，一是中国汽车产业的繁荣将改善需求，二是南非劳动力市场的波动则会影响供给。?贵金属方面，半数投资者对未来*金价格仍走势依然持有悲观看法，认为每盎司*金价格将保持在1000-1200美元之间。与此相对的是，超过半数投资者对钯金颇为看好，认为在明年钯的走势能好于*金、白银和铂金。瑞士信贷分析师同样对钯预期看涨，认为在2016年前钯金都会供不应求，推升钯金价格。然而，从ETF持仓量来看，目前投资者和基金占有了一半的钯金年需求量，这会导致未来钯金价格对市场情绪波动会反应相当敏感。?与瑞士信贷分析师和投资者悲观观点不同，摩根大通则全面看多大宗商品，以下是摩根大通列出的十大基本面理由：1.季节性因素使得今年二季度出现原油现货价格的修正，但另外的季节性因素将会扭转这个趋势。2.可储存商品的新增需求，这是商品价格大幅修正的市场回应。3.原油、铜和*金供应上，价格驱使的、非自愿的减产。4.生产成本的上涨。5.闲置产能紧缺，非经济供应风险在上升（生产企业亏本）。6.下调利率和其它刺激性措施对商品需求带来的好处姗姗来迟。7.美国出口*策的潜在转变已经生效，这将进一步加强WTI油价和国际油价的联系。8.中国*策的转变：中国的“绿色*策”和西雅图的“绿色*策”的内涵并不一样。中国的环保*策意味着更多地使用石油和天然气（取代煤炭）。9.美元兑什么走强？美元指数不包括兑人民币的汇率。10.全球经济增长和通胀水平很可能很快将见底。增长和通胀带来的商品价值上升，虽然可能基数比较低，但仍能为追求商品指数总回报提供一个有利的经济环境。???*欢迎加入见闻外汇读者群（283082874）交流互动。
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